Piata obligatiunilor

Piata obligatiunilor

Obligatiunile sunt titluri de credit, reprezentand hartii de valoare emise contra bani lichizi, in cadrul lansarii de imprumuturi. Orice obligatiune are o valoare nominala si o dobanda fixa, calculata la valoarea nominala. In functie de dobanda pe piata capitalului, obligatiunile se vand la bursa la o valoare mai mare sau mai mica decat cea nominala.

Principalele diferente intre o actiune si o obligatiune sunt enumerate si exemplificate in tabelul 21.

Emisia de obligatiuni, ca si cea de actiuni, are loc pe "piata primara". In SUA, bancile de investitii (Investment Naks) sunt cele care garanteaza plasarea obligatiunilor la un anume pret si, in acelasi timp, cumpararea obligatiunilor nevandute.

Tabelul 21 Actiuni/obligatiuni

Sa consideram, spre exemplu, ca "Big Investment Banking Firm" subscrie o emisie de 1000 de obligatiuni ale corporatiei X, la valoarea nominala de 1000 de dolari. Daca vanzarea acestor obligatiuni pe piata nu este posibila decat cu rabat de 100 de dolari, adica la 900 de dolari, atunci Big Investment Banking Firm va suferi o pierdere de 100 dolari/obligatiune, adica 100000 de dolari per total emisie.

Dea- lungul anilor, institutiile specializate au dezvoltat si alte instrumente derivate care imbina unele proprietati ale actiunilor cu cele ale obligatiunilor, conformm tabelelor 22 si 23.

Pentru obligatiuni, bursele specializate, respectiv Moody's si Standard and Poor's, stabilesc anumite clase de incadrare (tabelul 24), functie de riscul pe care acestea il prezinta pentru un investitor.

Clasificarea Moody's:

Aaa - cea mai buna calitate (best quality)

Baa - calitate medie (low-medium quality)

Caa - calitate slaba (poor standing)

C - calitate foarte slaba (extremely poor prospect)

Corespunzator, cotatia Moody's Aaa este semnificata la S & P prin AAA, s.a.m.d.

Tabelul 22 Obligatiunea

Tabelul 23 Actiunea si alte instrumente derivate

Categoria	S & P	Moody's investors	ADEF (Agence d'évaluation financière) Franta
	AAA	Aaa	AAA
	AA+; AA; AA-	Aa1; Aa2; Aa3	AA1; AA2; AA3
	A+; A; A-	A1; A2; A3	A1; A2; A3
	BBB+; BBB; BBB-	BAA1; BAA2; BAA3	BBB1; BBB2; BBB3
	BB+; BB; BB-	Ba1; Ba2; Ba3	BB1; BB2: BB3

Tabelul 24 Clasificarea obligatiunilor functie de nivelul de risc

Incadrarea companiilor in una din categoriile de mai sus se face de catre Agentiile de Rating. Ratingul este un proces de evaluare a standingului financiar al unui titlu de imprumut, in scopul de a aprecia riscurile de rambursare sau de plata a dobanzilor. Agentiile de rating sunt instititii neutre.

Cursul obligatiunii

Pentru a intelege de ce tranzactioneaza obligatiunile, vom introduce cateva notiuni, ca:

- rata de interes a pietei obligatiunilor;

- cursul obligatiunilor;

- cotatia nominala a obligatiunii;

- cotatia la maturitate a obligatiunii etc.

In general, se defineste "rata de interes" = "rata dobanzii", dobanda primita la imprumutul unei sume de bani. De exemplu, daca vom imprumuta 100 de dolari si vom primi la sfarsitul anului 110 dolari, rata de interes va fi deci de

Asadar, cota de interes a investitorului este "pretul ce trebuie platit pentru credit"

La nivelul pietei, rata de interes exprima raportul la care un actionar poate tranzactiona in prezent, cu putere de cumparare in viitor. De exemplu, daca rata de interes a pietei este 5%, fiecare investitor sau actionar va putea alege intre a investi: 100 de dolari azi sau 100 . 1,05 = 105 dolari anul viitor, sau 110,25 dolari peste doi ani s.a.m.d., respectiv sumele S; S(1+i); S(1+i)².Astfel, societatea X, in cazul unei rate a pietei de 5%, va face credit, daca va spera ca aceasta ii va aduce un castig mai mare decat 5%, si va imprumuta bani (altora) daca spera ca rata de profit a acestora este sub 5%.

Definim:

Rata nominala de interes (I_n) ca fiind rata de schimb intre 1 dolar azi si 1 dolar la un moment viitor.

Rata reala de interes (I_r) este rata de schimb intre valoarea bunurilor si serviciilor azi si aceasta valoare in viitor.

Intr-o economie normala, fara inflatie si deflatie, I_r = I_n.

In general: I_n = I_r + I_inflatiei

I_r = I_n - I_inflatiei

Cursul nominal al obligatiunii: o obligatiune este emisa de obicei la 1000 de dolari, cu un angajament de plata de 100 de dolari anual, deci rata de interes = 10%.

Cursul nominal = i_n

C - cuponul platit anual

F - valoarea "la fata" a obligatiunii

i_n =

Rata obligatiunii reprezinta dobanda anuala platita de o firma detinatorului obligatiunii.

De exemplu, o obligatiune de 1000 de dolari, ce plateste anual 50 de dolari, va avea rata obligatiunii de 5%.

Cursul curent reprezinta rata anuala de interes exprimata in functie de pretul curent de piata al obligatiunii. Daca, de exemplu, obligatiunea se vinde nu cu 1000 de dolari, ci cu 900 dolari, la o rata de interes de 10%, cursul curent va fi:

i_c = ; P = pretul de piata al obligatiunii

Cursul efectiv (cursul la maturitate)

Sa consideram o obligatiune cu valoarea nominala de 1000 de dolari, avand o durata de 3 ani, platibila in cupoane anuale de 50 de dolari anual si vanzandu-se curent la pretul de piata de 875,65 dolari, Care va fi deci cursul efectiv la aceasta obligatiune de 3 ani?

Conform ratei actualizarii:

P =

P = valoarea prezenta (pretul de piata in prezent);

R_i = suma ce va fi primita dupa i ani;

i = rata de interes a pietei.

Pentru a raspunde la intrebarea de mai sus, vom pune problema invers.

Sa consideram pentru problema de mai sus o rata de interes de 10%.

Relatia devine:

P =

Care este semnificatia acestei valori? Daca cineva ar plasa azi 875,65 dolari intr-un plan de investitii cu o rata de profit de 10%, ar recupera 50 de dolari in primul an, 50 in al doilea si 1050 in al treilea si nu ar pierde nimic prin aceasta investitie.

Pentru acelasi motiv, o obligatiune ce aduce 50 de dolari pe an timp de 3 ani si suma de 1000 de dolari (valoarea nominala) in al treilea an, are un curs actual de 875,65 dolari, cand rata de interes a pietei este de 10%.

Revenind acum la problema initiala, sa determinam care este cursul efectiv la maturitate:

875,65 =

Nota: de obicei, rata de interes la maturitate este greu de determinat, de aceea se utilizeaza tabele de forma tabelului 25.

Tabelul 25 Grila standard de determinare a valorii i_m

De exemplu, o obligatiune cu V_nom = 1000 de dolari si cursul nominal = 6%, data de maturitate = 7 ani, poate fi cumparata cu circa 900 de dolari. Proprietarul va primi la scadenta 1000 de dolari. Pentru a gasi rata la maturitate, se cauta in coloana "7" cel mai apropiat numar de 90,00 (900/10). Se gaseste 90,43, respectiv un curs de 904,3, ceea ce corespunde la o rata la maturitate i_m de 7,8% pentru o rata (curs) nominala de 6% si o valoare nominala de 1000 de dolari.

Verificare: I_n = 6% un cupon de 60 de dolari anual. Aplicand relatia matematica de determinare:

P =

Pentru P egal cu 900, se va rezolva ecuatia de grad 7 si se va determina i_m = i = 7.8