Operator de piata. burse de valori

OPERATOR DE PIATA. BURSE DE VALORI

Pietele reglementate de instrumente financiare se organizeaza si se administreaza de catre o persoana juridica, constituita sub forma unei societati pe actiuni, autorizata de CNVM si care poarta denumirea de operator de piata. Modul de organizare si functionare a pietei reglementate este stabilit prin reglementari proprii ale operatorului de piata.

Operator de piata in Romania este Bursa de Valori Bucuresti (BVB). BVB are ca obiect principal de activitate asigurarea cadrului tehnic, de reglementare si supraveghere necesar desfasurarii operatiunilor pe pietele reglementate si sistemele alternative de tranzactionare pe principiile legalitatii, transparentei si integritatii pietei. Sunt actionari ai BVB societatile de servicii de investitii financiare.

1. Obiect de activitate

Activitatile specifice ale BVB sunt: elaborarea, implementarea si aplicarea reglementarilor privind conditiile si procedurile de admitere, excludere si suspendare a intermediarilor la si de la tranzactionare, conditiile si procedurile de admitere, excludere si suspendare a instrumentelor financiare la si de la tranzactionare, conditiile, procedurile de tranzactionare, precum si cele privind obligatiile intermediarilor si ale emitentilor admisi la tranzactionare; elaborarea, implementarea si aplicarea standardelor profesionale impuse persoanelor care efectueaza operatiuni pe piata reglementata; elaborarea, implementarea si aplicarea procedurilor privind modul de determinare si publicare a preturilor si a cotatiilor, tipurile de contracte si operatiuni permise, standardele contractuale, sistemul de compensare-decontare utilizat, prevenirea si depistarea abuzului pe piata; administrarea si diseminarea catre public si tertii interesati a informatiilor privind emitentii si instrumentele financiare tranzactionate, inclusiv a datelor istorice; elaborarea si implementarea mecanismelor de securitate si control al sistemelor informatice, pentru protectia drepturilor de autor implicate, a informatiilor confidentiale, asigurarea pastrarii in siguranta a datelor si informatiilor stocate, a fisierelor si bazelor de date, inclusiv in situatia unor evenimente deosebite; furnizarea in timp real si cu intarziere a informatiilor legate de tranzactiile cu instrumente financiare si a serviciilor de acces al intermediarilor autorizati pe piata reglementata/sistemul alternativ de tranzactionare, precum si de acces limitat pentru alte categorii de persoane; asigurarea functionarii efective, in mod regulat si ordonat, inclusiv sub aspect tehnic, a pietei reglementate/sistemului alternativ de tranzactionare; administrarea Camerei arbitrale a Societatii.

2. Organizarea BVB

Organizarea actuala a Bursei de Valori Bucuresti cuprinde Comisia de inscriere la cota, Comisia de etica si conduita, Comisia de dezvoltare de produse noi si Camera arbitrala.

Tabelul VIII.1. Organizarea BVB

3. Inscrierea la cota Bursei de Valori Bucuresti

Inscrierea unei societati la Cota Bursei aduce dupa sine o valoare recunoscuta de piata, utila in relatia cu diversi investitori sau creditori. Cresterea lichiditatii valorilor mobiliare, a reputatiei intreprinderii si publicitatea permanenta, precum si folosirea pietei in atragerea de resurse banesti sunt cateva din argumentele pentru care admiterea la Cota este atractiva.

Cota BVB este structura pe trei sectoare: sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romane; sectorul obligatiunilor si a altor valori mobiliare emise de catre stat, judete, orase, comune, de catre autoritati ale administratiei publice centrale, locale si de catre alte autoritati; sectorul international.

Sector 1

Acest sector este organizat pe doua categorii: categoria II (de baza) si categoria I.

Pentru inscrierea valorilor mobiliare in categoria II de baza trebuie indeplinite urmatoarele cerinte: capital social de cel putin echivalentul in lei a 2 milioane de EURO, la cursul B.N.R.; inregistrarea valorilor mobiliare la C.N.V.M.; libera transferabilitate a valorilor mobiliare; valori mobiliare dematerializate, evidentiate prin inscrise in cont la un registratar; furnizarea de servicii adecvate catre detinatorii de valori mobiliare; furnizarea de informatii (continue si periodice); plata comisioanelor; numirea de catre emitent a unei persoane de legatura cu Bursa; certificarea datelor furnizate de catre emitent; incheierea Angajamentului de inscriere si mentinere la Cota Bursei.

Pentru inscrierea/promovarea valorilor mobiliare in Categoria I trebuie indeplinite urmatoarele cerinte: capital social de cel putin echivalentul in lei a 8 milioane de EURO, la cursul B.N.R.; indeplinirea cumulativa a tuturor cerintelor de la categoria a II-a, cu exceptia conditiei de capital social, si a cerintelor de la Categoria I; perioada de activitate de 3 ani, cu exceptia fuziunilor si divizarilor daca cel putin una dintre societatile implicate in fuziune sau divizare a desfasurat activitate in ultimii 3 ani; cerinte financiare referitoare la profit net in ultimii 2 ani de activitate; calitatea conducerii emitentului si alte aspecte legate de activitatea economico-financiara (cash-flow pentru ultimul an de activitate, plan de afaceri pentru urmatorii 2 ani calendaristici, etc.); cerinte de dispersie a valorilor mobiliare (15% pentru actiuni si 30% pentru obligatiuni).

Categoria PLUS este o categorie speciala in cadrul careia pot fi incluse actiunile inscrise atat in categoria a II-a, cat si in cadrul Categoriei I. Pentru aceasta, emitentul isi asuma printr-un angajament obligatia ca, in termen de 3 luni, sa convoace adunarea generala extraordinara a actionarilor avand pe ordinea de zi modificarea actelor constitutive in sensul: includerii tuturor normelor cuprinse in Codul de guvernanta corporativa a societatilor comerciale ale caror actiuni sunt incluse in Categoria PLUS si eliminarii oricaror prevederi contrarii normelor cuprinse in Cod. Totodata, emitentul trebuie sa detina o pagina proprie de Web, accesibila prin Internet, in care sunt cuprinse cel putin urmatoarele informatii in limba romana si engleza: rezultatele financiare anuale, semestriale, trimestriale si toate anexele acestora intocmite atat potrivit legii contabilitatii, cat si potrivit Standardelor Internationale de Contabilitate; raportul anual, raportul semestrial si rapoartele curente; convocarile si hotararile AGA; deciziile consiliului de administratie care pot avea un impact semnificativ asupra pretului de piata; formularele de procura speciala pentru participarea la AGA; situatia cu privire la tranzactiile prin care administratorii si conducerea executiva achizitioneaza sau instraineaza actiuni detinute de acestia la societatea comerciala emitenta; orice alte informatii cu caracter public pe care Bursa le considera necesare.

Sector 2

Pentru inscrierea la cota bursei a obligatiunilor, cel putin 30% din obligatiunile emise si aflate in circulatie trebuie sa fie detinute de cel putin 1000 de detinatori, (excluzand persoanele implicate si angajatii emitentului). Fiecare dintre acestia trebuie sa detina un numar de obligatiuni a caror valoare totala minima sa fie de 300.000 lei. Procentul de minim 30% mentionat mai sus trebuie sa reprezinte minim 50.000 actiuni.

Ca urmare a procesului de privatizare si a sensibilizarii managerilor, a cresterii generale a interesului fata de piata de capital, numarul de societati cotate la Bursa este de 63, din care 17 in categoria I si 44 in categoria II.

Obligatiunile si alte valori mobiliare emise de catre stat, judete, orase, comune, de catre autoritati ale administratiei publice centrale, locale si de catre alte autoritati, sunt de drept admise la Cota, la primirea de catre BVB a documentului de emisiune si a platii comisionului prevazut la Procedurile Bursei.

Sector 3

Valorile mobiliare straine, emise de persoane juridice straine, vor fi inscrise la Cota bursei in cadrul Sectorului international, fiind afisate distinct de cele autohtone. Pentru a avea inscrise valorile mobiliare in cadrul sectorului international, emitentii acestora, persoane juridice straine, ar trebui sa indeplineasca conditiile pe care trebuie sa le indeplineasca si emitentii autohtoni, persoane juridice romane, cu mentiunea de a avea respectivele valori mobiliare depozitate la o societate comerciala de depozitare colectiva a valorilor mobiliare desemnate de Bursa. Pentru a fi inscrise la cota BVB valorile mobiliare straine vor trebui sa fie inscrise pe o piata organizata din tara in care au fost emise si recunoscuta de catre BVB. Emitentii persoane juridice vor trebui sa inainteze catre Bursa documentatia ceruta de catre aceasta, legalizata in tara de origine si tradusa in limba romana in forma autentica.

Figura VIII.1. Fluxul inscrierii la cota

4. Tranzactionarea

Functia fundamentala a oricarei burse o reprezinta asigurarea cadrului optim necesar efectuarii de tranzactii bursiere cu valori mobiliare. Asa cum s-a mentionat, in cadrul Bursei de Valori Bucuresti tranzactiile au loc complet informatizat. Transparenta si protectia investitiilor sunt dezideratele bursei, care se realizeaza in activitatea operationala zi cu zi.

Obiectul tranzactiilor il constituie valorile mobiliare inscrise la Cota, iar participantii la tranzactionare numai societatile de servicii de investitii financiare membre al Asociatiei Bursei. Tranzactionarea in cadrul Bursei este efectuata prin intermediul agentilor de servicii de investitii financiare autorizati ca agenti de bursa. Dobandirea acestei calitati are la baza cererea transmisa in acest sens de o societate de servicii de investitii financiare si necesita indeplinirea urmatoarelor conditii: detinerea unei autorizatii valabile de 'agent de servicii de investitii financiare', acordata de CNVM, varsta minima 21 de ani, frecventarea cursurilor si promovarea testelor si examenelor de pregatire profesionala, organizate in acest sens de BVB. Agentul de bursa poate reprezenta numai o singura societate de servicii de investitii financiare membra a Asociatiei Bursei.

Directorul General al Bursei desemneaza un Presedinte al sedintei de tranzactionare, care deschide si inchide sedinta si supravegheaza respectarea normelor de tranzactionare in timpul sedintei.

Initial, la BVB au fost doua sedinte de tranzactionare pe saptamana, martea si joia, de la ora 9.00 la ora 14.00. Incepand cu luna martie 1997, au fost introduse 3 sedinte de tranzactionare pe saptamana marti, miercuri si joi, iar din luna mai 1997 se tranzactioneaza zilnic de luni pana vineri. Aceste schimbari au fost motivate de cresterea activitatii de tranzactionare in Bursa de Valori Bucuresti.

Tranzactionarea bursiera se efectueaza numai pe baza ordinului introdus de agentul de bursa, denumit ordin de bursa. Acesta reprezinta instructiunea privind oferta de cumparare sau vanzare a unei valori mobiliare inscrise la cota Bursei. Ordinul se transmite fie in numele si pe contul societatii membre, fie in numele societatii membre si pe contul clientului.

Introducerea unui ordin de bursa in sistemul de tranzactionare prin intermediul unui terminal este o oferta de vanzare sau o cerere de cumparare, care ramane valabila si se supune regulilor Bursei pana cand este executata, expira, este retrasa sau este anulata de catre Bursa.

Sistemul de tranzactionare al BVB permite utilizarea unor metode diverse de formare a pretului in piata, acoperind intreaga gama a metodelor de tranzactionare utilizate atat pe pietele bursiere traditionale si extrabursiere din lume, precum si pe pietele interbancare: licitatie la pret unic, licitatie la pret multiplu, tranzactionare in piata continua, market making competitiv, tranzactionarea de tip OTC. Pentru societatile de la Cota bursei se foloseste tranzactionarea in piata continua.

Tranzactionarea in piata continua are urmatoarele faze: predeschidere, deschidere, sesiunea de tranzactionare si inchidere.

In cadrul etapei de predeschidere, pretul de deschidere este calculat pentru fiecare valoare mobiliara prin algoritmul de fixing (licitatie), care identifica pretul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare va putea fi tranzactionata. Cand in cadrul etapei de predeschidere se determina mai multe preturi la care se pot executa tranzactii (cantitati egale la preturi diferite), atunci pretul de deschidere va fi acela care este apropiat de pretul de referinta. Toate ordinele de cumparare cu un pret mai mare decat pretul de deschidere pot fi executate integral, partial sau deloc, conform urmatoarelor principii de alocare: ordinele clientilor vor fi executate inaintea propriilor ordine; ordinele clientilor vor fi executate conform principiului precedentei (primul venit-primul servit). Ordinele de cumparare cu pretul mai mic de deschidere si ordinele de vanzare cu pretul mai mare decat pretul de deschidere nu se executa. Bursa raporteaza tranzactiile efectuate in perioada de deschidere si transmite informatiile de piata catre public.

Dupa calcularea pretului de deschidere si raportarea tranzactiilor catre membri, cel mai bun (mare) pret de cumparare si cel mai bun (mic) pret de vanzare al fiecarei valori mobiliare vor constitui cotatiile de piata pentru acea valoare mobiliara. Introducerea ordinelor poate incepe. Cotatiile Bursei in orice moment arata cea mai buna cerere si cea mai buna oferta. Pentru a putea fi executate, ordinele trebuie sa coincida cu unul din aceste preturi. Fiecare ordin introdus este valabil pana cand este retras, executat sau anulat.

Prioritatile de executare a ordinelor in piata continua sunt: cel mai bun pret (cel mai mare la cerere/cel mai mic la oferta); ordinele clientilor in fata pro-ordinelor la acelasi pret; daca mai multi clienti au dat ordin la acelasi pret ordinea de executie se face pe principiul precedentei (primul venit-primul servit); daca mai multe pro-ordine au acelasi pret ordinea de executie se face pe principiul precedentei (primul venit-primul servit).

Bursa afiseaza tranzactiile pe masura efectuarii lor precum si cotatiile cererii si ofertei atat pe monitoare cat si catre public prin afisajul electronic.

Bursa, prin Directia Purtator de cuvant si relatii cu publicul, comunica preturile de referinta ale tuturor valorilor mobiliare cotate, catre public. Dupa inchiderea sesiunii Bursa transmite rapoartele de tranzactionare si decontare catre membri. Membrii pot incepe introducerea ordinelor destinate urmatoarei sedinte de tranzactionare avand termenul de valabilitate cel putin la data efectuarii acesteia.

Bursa accepta si asa-numitele tranzactii speciale, care sunt acele tranzactii cu valori mobiliare inscrise la cota, dar care au loc in afara ARENA. Acestea sunt considerate tranzactii bursiere, fiind reglementate prin Procedurile Bursei si facute publice de acestea.

5. Compensarea si decontarea tranzactiilor

Societatile de servicii de investitii financiare membre ale Asociatiei Bursei trebuie sa deschida conturi de decontare la Banca desemnata de BVB. SSIF-urile au obligatia mentinerii in conturile de decontare a unui disponibil suficient pentru stingerea obligatiilor rezultate in urma tranzactiilor bursiere. In vederea asigurarii disponibilitatilor banesti suficiente si la timp, in aceste conturi, societatile depun la Banca o scrisoare de garantare in favoarea Bancii de decontare.

Rolul BVB in ceea ce priveste compensarea si decontarea tranzactiilor consta in stabilirea corecta a sumelor nete de plata sau de incasat pentru fiecare societate de servicii de investitii financiare in parte (sume care se refera atat la tranzactiile incheiate in numele societatii, cat si la cele incheiate in numele clientilor), precum si in asigurarea decontarii acestor sume. Realizarea acestui rol se face in doua etape: compensarea si transferul de proprietate.

Dupa inchiderea sedintei de tranzactionare, Bursa transmite SSIF-urilor Raportul de tranzactionare, Raportul de compensare si Raportul de decontare.

In vederea stingerii obligatiilor rezultate din Raportul de compensare si Raportul de decontare, societatile de servicii de investitii financiare debitoare emit ordine de plata in favoarea contului de decontare al Bursei de valori, pe care le transmit odata cu confirmarea rapoartelor. Pentru stingerea obligatiilor fata de societatile de servicii de investitii financiare creditoare, Bursa emite in baza Raportului de compensare si a Raportului de decontare, ordine de plata din contul sau de decontare in conturile de decontare ale acestora.

In baza ordinelor de plata emise de societatile de servicii de investitii financiare debitoare si transmise Bancii prin intermediul Bursei, Banca efectueaza incasari din contul de decontare al societatilor de servicii de investitii financiare debitoare in contul de decontare al Bursei. In baza ordinelor de plata emise si transmise de catre Bursa de valori, Banca efectueaza plati din contul de decontare al Bursei in contul de decontare al SSIF-urilor creditoare.

Figura VIII.2. Circuitul compensarii si

decontarii

Banca informeaza Bursa asupra existentei sau inexistentei disponibilitatilor suficiente in contul societatilor de servicii de investitii financiare debitoare atat inainte de data decontarii cat si pe data decontarii, care este T+3 adica la trei zile lucratoare de la data tranzactiei.

Odata cu confirmarea de la banca a efectuarii tuturor operatiunilor privind decontarea, Bursa efectueaza in Registru transferul de proprietate asupra valorilor mobiliare, conform datelor cuprinse in Raportul de tranzactionare.

6. Managementul riscului. Fondul de garantare

In cazul in care se constata ca la data decontarii societatea de servicii de investitii financiare nu are suficiente disponibilitati in contul de decontare, Banca de decontare are obligatia, conform contractului incheiat cu Bursa de Valori, de a credita contul societatii debitoare cu o suma ce nu va depasi valoarea scrisorii de garantie a acesteia, mai putin comisionul pentru efectuarea operatiei si dobanda pana la incasarea contravalorii scrisorii de la banca emitenta. In masura in care aceste operatii nu sunt suficiente pentru asigurarea decontarii, Bursa va prelua, iar societatile de servicii de investitii financiare debitoare vor transmite cu titlu gratuit, proprietatea asupra valorilor mobiliare existente in contul propriu, cat si a celor cumparate in nume propriu si aflate in curs de decontare. Bursa va putea folosi valorile mobiliare dobandite in scopul obtinerii de la Banca a sumelor necesare efectuarii decontarii. In situatia in care nici fondurile obtinute prin valorificarea valorilor mobiliare dobandite nu sunt suficiente pentru acoperirea obligatiei de plata a societatii de servicii de investitii financiare debitoare se apeleaza la Fondul de Garantare.

Fondul de Garantare este unul din mecanismele de acoperire a riscului de neplata a obligatiilor banesti catre societatile debitoare. Fondul s-a constituit initial printr-o contributie a Bursei de 300 mil. lei, in prezent contributia societatilor de servicii de investitii financiare fiind de 1% din capitalul lor social. Fondul de Garantare are rolul de a proteja investitorii si de a le da certitudinea incasarii banilor la momentul decontarii tranzactiilor la trei zile de la data efectuarii acestora in Bursa.

In situatia in care toate aceste masuri nu asigura decontarea tranzactiilor, toate societatile de servicii de investitii financiare membre ale Asociatiei Bursei vor contribui la acoperirea sumelor ramase de plata.

7. Activitatea de registru

Registrul reprezinta acele evidente ale Bursei care au ca scop tinerea Registrului de Actiuni, a Registrului Actionarilor si a Registrului Obligatiunilor potrivit prevederilor Legii nr. 31/1990 si ale Regulamentului BVB. In Registrul BVB sunt inscrise numai valorile mobiliare emise in forma dematerializata sau cele emise in forma fizica si imobilizate conform 'Procedurilor privind imobilizarea valorilor mobiliare emise in forma fizica'. BVB asigura depozitarea valorilor mobiliare, atat a celor emise in forma dematerializata, cat si a celor emise in forma fizica imobilizate.

Continutul Registrului consta in informatii referitoare la: numele si prenumele persoanelor fizice si denumirea (numele comercial) persoanelor juridice; numarul de identificare al persoanelor fizice si juridice; cetatenia, respectiv nationalitatea persoanelor inregistrate; domiciliul/ resedinta persoanelor fizice si sediul persoanelor juridice; tipul si clasa valorilor mobiliare detinute; numarul valorilor mobiliare detinute.

Figura VIII.3. Structura activitatii de registru

Modificarea datelor cuprinse in Registru poate fi efectuata de catre societatea de servicii de investitii financiare numai pe baza instructiunilor date de clientii sai. Modificarea proprietatii asupra valorilor mobiliare se va face dupa confirmarea operatiunii de decontare. Societatea de servicii de investitii financiare trebuie sa verifice daca modificarile solicitate de clientii sai si efectuate in Registru sunt corecte, complete, reale si exacte.

Furnizarea informatiilor cuprinse in Registru catre societatile emitente se face cu ocazia adunarilor generale ordinare si/sau extraordinare; la plata dividendelor si a dobanzii, respectiv rambursarea imprumutului obligatar; ori de cate ori societatea solicita informatii.

Registrul furnizeaza societatilor de servicii de investitii financiare lunar sau ori de cate ori este nevoie situatia clientilor acestora, in vederea confruntarii existentei acelorasi informatii in evidentele societatii de servicii de investitii financiare.